卡套接頭送股實質(zhì)上只是將的未分配利潤轉(zhuǎn)入

　　上市的現(xiàn)金分紅是與投資者獲取投資回報、實現(xiàn)投資價值密切相關的問題。一直以來，監(jiān)管部門也在推動上市建立持續(xù)、穩(wěn)定、科學和透明的分紅機制，引導投資者理性投資、長期投資和價值投資。但是，目前市場上不少投資者盲目“追崇”上市送股或轉(zhuǎn)股，而對現(xiàn)金分紅存在認識誤區(qū)。因此，希望本文能夠?qū)ν顿Y者正確認識上市現(xiàn)金分紅、深化現(xiàn)金分紅回報理念，進而理性審慎投資有所助益。

　　上市回報投資者的形式包括派發(fā)現(xiàn)金紅利、股票股利、股份回購、提升內(nèi)在價值等多種方式。一般來說，一個存在有效的利潤分配機制的上市會在每年年終結算后，綜合考慮各種影響因素，扣除發(fā)展所必需的資金，將盈利的一部分以現(xiàn)金股利形式分配給股東�，F(xiàn)金紅利貫穿上市整個生命周期，從長期看是投資者回報重要的組成部分。而且，從企業(yè)價值衡量的角度看，一個的股票內(nèi)在價值主要的決定因素就是其現(xiàn)金股利的金額。

　　當然，證券市場中確實也有一些長期不分紅但卻獲投資者高度青睞的存在。這些股票以具高成長性的高科技為代表，卡套接頭投資者對其估值是建立在未來高回報預期的基礎之上。由于預期的高度不確定性，導致此類股票高風險與高收益并存。過度熱衷于預期的高收益而忽視其伴隨著的高風險，容易導致估值泡沫的產(chǎn)生。2001年美國高科技泡沫破滅對投資者財富以及整個經(jīng)濟造成的危害至今仍是投資者“心口永遠的痛”，能從此次災難中存活下來的畢竟鳳毛麟角，更多的高科技在競爭中被無情地淘汰。而即使是這些成功，在其渡過高速成長期后，也會逐漸轉(zhuǎn)變股東回報方式，以現(xiàn)金紅利來回報投資者。以美國微軟為例，其在經(jīng)歷驕人的高成長階段后，從2003年2月首次發(fā)放股利起至2012年季度，已連續(xù)30個季度發(fā)放股利，累計發(fā)放股利約662億美元，同時期間股票回購計劃大致在902億美元左右，總計向股東返還現(xiàn)金約1565億美元。

　　從國際經(jīng)驗看，連續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅通常是上市經(jīng)營和財務狀況穩(wěn)定的“信號”，也標志著財務信息披露能夠如實反映現(xiàn)金流量情況，有利于投資者據(jù)以正確地進行證券估值。

　　投資者通常通過利潤表了解上市的經(jīng)營情況，極少數(shù)上市正是利用了投資者過度關注利潤表而忽視現(xiàn)金回報這一特點，通過各種手段，夸大或虛構營業(yè)收入和凈利潤來欺騙投資者。然而，縱使上市造假手段再高明，財務報表中的現(xiàn)金余額，特別是發(fā)放給投資者的現(xiàn)金股利卻沒有辦法造假。因此，除了關注企業(yè)的利潤表外，連續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅通常也是上市財務和經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信號。

　　縱觀近年來國內(nèi)證券市場所發(fā)生的上市財務舞弊案例，不難發(fā)現(xiàn)，卡套接頭這些都有一個共同特征，那就是凈利潤很高卻鮮有分紅。例如，曾因“驕人的業(yè)績”而被稱為“中國藍籌股”的銀廣夏，其在1998年至2000年3年間，對外披露的凈利潤分別高達8，915.44萬元、12，778.66萬元及41，764.64萬元，但每每談到分紅方案時，銀廣夏總以“投資的項目均處于大規(guī)模投資期，所需資金很大”為由逃避現(xiàn)金分紅。直到2001年5月，銀廣夏迫于市場的壓力，才從外部借入1.5億元用于對投資者現(xiàn)金分紅。終，證監(jiān)會經(jīng)立案調(diào)查證實，自1998年至2001年期間累計虛構銷售收入104，962. 60 萬元，虛增利潤77，156.70萬元。可以看出，如果銀廣夏當時能夠建立持續(xù)、穩(wěn)定的分紅機制，或許其粉飾財務報表的行為就可能更早的被投資者發(fā)現(xiàn)。

　　目前國內(nèi)股市投資的一個重要現(xiàn)象是，部分投資者偏好上市送股、轉(zhuǎn)股，希冀推動股價上漲以獲取二級市場差價，但對現(xiàn)金分紅的重視和認識程度卻遠遠不足。從理性投資的角度，因此有必要弄清楚現(xiàn)金分紅、送股和轉(zhuǎn)股的聯(lián)系與區(qū)別。派發(fā)現(xiàn)金紅利和送股，是上市分配利潤的兩種形式，兩者的區(qū)別是派發(fā)現(xiàn)金紅利是以現(xiàn)金紅利的方式來實現(xiàn)對投資者的回報；轉(zhuǎn)增股本不是利潤分配，它只是增加股本的行為，其來源是的資本公積。因此，轉(zhuǎn)增股本并不是對股東的分紅回報。

　　從會計角度看，送股實質(zhì)上只是將的未分配利潤轉(zhuǎn)入股本賬戶，而轉(zhuǎn)股則是將資本公積轉(zhuǎn)入股本賬戶，未分配利潤、資本公積、股本同屬的凈資產(chǎn)，因此，卡套接頭送股、轉(zhuǎn)股后上市的所有者權益并沒有改變。由此可見，送股、轉(zhuǎn)增股本行為本身只是會計意義上的轉(zhuǎn)賬，投資者在中的權益當然也不會因此而增加。在對股價的影響方面，當上市送股或轉(zhuǎn)股時，股價需進行除權；在現(xiàn)金分紅時，投資者收到分紅款，股價同時也進行了除息（無論交易所在行情發(fā)布中是否對股票進行除權、除息，市場會自動進行除權、除息）。因此，不管采取何種分式，在不考慮稅賦因素情況下，似乎投資者的財富總值都沒什么變化。既然如此，那么這三者對投資者行為的影響到底有沒有什么區(qū)別呢？顯而易見的是，現(xiàn)金分紅不僅可以讓投資者獲得現(xiàn)金流入，而且可以年年持續(xù)進行，但送股、轉(zhuǎn)股正常情況下僅發(fā)生于高速成長的上市，通常不具有持續(xù)性，這才是三者之間核心的區(qū)別點。送股和轉(zhuǎn)股表面上使得投資者持有的股份數(shù)增加，容易導致投資者產(chǎn)生“海市蜃樓”般的幻覺。事實上，送股、轉(zhuǎn)股之后投資者擁有上市權益的比例不會變，而每股收益和每股凈資產(chǎn)將相應被攤薄。

　　因此，若為迎合投資者對送、轉(zhuǎn)股概念的投機和炒作，上市采取激進的送股和轉(zhuǎn)股的股本擴張策略，一旦大規(guī)模的股本擴張沒有未來的成長性和業(yè)績作為支撐，則容易產(chǎn)生估值泡沫，終將使投資者為不具持續(xù)性的高股價所傷害。相反，現(xiàn)金分紅則有助于長期投資者在實現(xiàn)資本增值的同時，依靠上市現(xiàn)金分紅滿足日常的現(xiàn)金回報需求。
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